美国乔治城大学经济学博士  中信证券首席宏观经济学家

胡一帆

3月11日，在日本发生的达到里氏9级的大地震，以及随后的海啸冲击，已造成巨大平民损失和伤亡。日本首相菅直人宣称“日本正面临自二次世界大战65年以来最严重的灾害”。
　　地震造成的损失
　　受影响最严重的日本东北部地区涉及很多重要的工业类工厂，包括汽车、核能、石化和半导体，但其仅占日本GDP的8%。此外，由于缺少电力供应，加之消费者信心下降，很多工厂被迫关闭；短期内日本经济将受到严重损害。官方的初步预估损失达20万亿日元，相当于日本GDP的2%, 高于1995年神户地震的影响。这些成本包括保险以及由政府承担的重建成本。
　　日本2011年可能“V”型经济复苏
　　1995年1月神户地震之后，日本工业产值月环比下降2.6%，之后一个月为月环比下降1%，再之后则逐渐企稳反弹。我们认为这次情形类似。2011年1季度GDP增长可能为负，2季度有所改善，3-4季度强劲反弹。总体而言, 地震对日本GDP增长的影响为中性，预计2011年GDP将会同比增长1.5%左右。就全球层面而言，日本的“V”型前景预测将不会影响全球复苏步伐。
　　货币政策反应迅速，流动性注入创历史新高
　　就所采取的各项行动而言，由于日本利率已经接近于0的水平，因此日本央行宣布其将向经济中注入22万亿日元的资金（相当于2690亿美元），以及10万亿日元（相当于1220亿美元）的资产购买计划。这是日本历史上最大规模的流动性注入。日本央行的目标是为各银行提供足够的流动性，从而避免短期内出现任何破产的情况，以及重新恢复市场信心，原因是自3月11日以来日经225指数跌幅已超过5%。
　　1995年，在神户地震之后，日经225指数短期内跌幅达8%，并且相比地震之前一段时期总共下跌26%。在全球层面来看，在仍具有高度不确定性和风险厌恶情绪的背景下，日本所面临的艰难问题将导致西方各国央行，特别是美联储，仍维持适度宽松的货币政策。日本的流动性注入将使得全球资本流动性上升。
　　财政政策将支持重建，但长期内依然面临压力
　　预计政府可能会出台救助计划，为东北部灾区提供救助。根据日本首相菅直人的声明，将提供1.3万亿日元的紧急援助资金。可能的财政计划也许会导致已经负债累累的日本财政收支进一步恶化。目前，日本债务占其GDP的比重几乎达200%，此次地震肯定会加剧这种局面，原因是政府启动重建过程。由于地震提高了日本政府的违约风险，政府的融资成本也将会上升。就此而言，此次地震的影响最终可能会更大。眼下，现任首相菅直人政府的反对派似乎准备合作，从而防止给必要的财政政策改革带来持久且严峻的阻碍。作为主要反对党-自由民主党的主席谷垣祯一宣布，他对菅直人可能采取的临时性上调税率从而为重建提供资金的措施表示赞同。但是此种合作将不会长期持续。
　　近期，标普公司将日本的主权信用评级调降至AA-，这是由于日本的债务风险加剧以及对日本民主党执政能力的质疑所致，而这是因为菅直人也许无法于6月完成其预计的全面税改计划。2月份，穆迪决定下调日本Aa2的前景展望评级，从稳定下调至中性，并援引日本首相所面临的政治困境，同时警告称，若政府无法抑制其公共债务，则有可能会下调其评级。
　　日本通缩压力减弱,对全球通胀影响温和
　　宽松的货币政策,政府支持的重建活动, 以及国内食品价格的上升将将削弱长期以来困扰该国的通缩压力。灾后V型增长通常伴随着更高的产能利用率，对能源的更多需求，从而造成对于工资以及物价上升压力。但我们估计对全球通胀影响温和。
　　日本资本汇回导致日元大幅升值
　　地震已导致日元迅速回流，原因是保险公司需要资金理赔，灾后重建也亟需资金，这导致日元急速升值。我们认为由于日本经济的结构性难题及其公共债务问题日元币值之后会趋于正常化。
　　对大宗商品的影响
　　短期内，因为地震后很多工厂被迫停产，包括炼油厂和汽车公司，对大宗商品的需求将会下降，并由此导致大宗商品价格将会呈下行趋势。日本经济活动暂时回落也许会给大宗商品价格的下行带来短暂的影响。
　　能源市场:日本非常依赖核能。日本拥有56个核电站，其占总能源供应的30%。这次地震已造成11核电站关闭，并造成某些水电和煤炭发电站故障，导致短期内的电力短缺。日本政府已经宣布在未来几个月轮流关闭8个县的电力供应。鉴于短期内维修核电站的难度，煤炭的需求将有可能上升以产生额外的电源供应。此意味着2011年煤炭价格的压力将有所上升。

国际社会已密切监察任何的核扩散。潜在的核扩散威胁已经导致德国出现旨在对核设施安全的质疑的示威，估计能在未来几天与核设施有关的股票将受重创。但这对中国发展核电计划的影响可能是有限的，因为核电只占中国总能源供应的1%。随着核电的安全意识提高，中国以及其他新兴国家将持续发展核电以满足其持续上升的能源需求、多元化能源产品以及减轻对传统能源的压力。
　　农产品市场:此次地震及由此给日本国内农业带来的打击将会提升全球层面的食品价格压力。但这影响将是有限的，这是由于相当一部分食品，包括小麦、大豆、或玉米，几乎100%完全依靠进口。日本的大米供应是自己自足的，受影响的地产占总生产量的30%。因此，尽管高库存水平，短期内其将对全球大米市场造成价格压力。但是，平均大米价格在今年将保持相对平稳，这是由于全球大米生产量恢复良好，并且根据经合组织及粮农组织的预测，今年的大米价格将下降3.7%。
　　基础金属市场:此次地震将有可能导致钢铁价格攀升，这是由于很多钢铁工厂被迫停产，从而导致短期内全球钢铁供应下降所致。与此同时，短期内停产将会降低钢铁主要要素铁矿石的需求。因为很多火电站地处受地震影响最严重的仙台地区，所以全球煤炭需求短期内将会下降。不过，从长期来看，煤炭需求将会再次上升，因此导致煤炭价格回升。中期来看，随着重建过程开始，对钢铁、有色金属以及铜这样的大宗商品的需求将会上升。
　　贵金属市场:此次地震将对黄金价格产生温和影响。此次地震当天，国际金价上涨0.66%，至每盎司1422.67美元。然而，此次事件将保持全球的风险厌恶情绪在高位水平，并由此使金价保持在较高位置。
　　对两个主要行业的影响
　　日本各银行与保险公司将经受地震所带来的负面影响。除了金融行业在此次事件中的损失外，其他行业，尤其是受灾地区的电子与汽车业将在全球范围内受到严重影响。
　　在半导体，平板电视以及数码产品等领域，日本是全球电子行业的主要生产国。岩手县，福岛县和宫城县市此次地震受影响最严重的地区。而这些地区正是汽车零部件和半导体电子LCD的主要生产基地。由于此次自然灾害，东芝已经关闭位于地震灾区的闪存芯片生产厂。受到破坏的物流系统也将影响其出口，例如，苹果产品如iPhone与iPad在日本生产的主要部件。 因此，IT企业例如Apple也许将会受到闪存芯片价格上升的影响。
　　但是， 其他主要芯片厂商的所在国，例如中国，韩国以及其他新兴国家将有可能收益于此次市场契机。这个行业的激烈竞争和产品的高替代性将舒缓这些由于供应链所影响的电子产品的价格所面临的压力。由于半成品与成品的生产和配送链的快速调整， 这次地震也许会带来日本该行业竞争的一次巨大的冲击。
　　就汽车行业而言，丰田和日产宣布其国内工厂生产受到影响。中国从日本进口的汽车差不多占总进口汽车量的1/3，从而导致进口车辆供应紧张。日本汽车企业实施及时的经营模式，因此这些企业的库存水平都在最低水平。此策略有利于保持成本在低水平，但在地震影响产业链时则面临重大挑战。短期内，由于生产受到影响以及低库存水平，日本汽车生产者不能满足需求。此外，日本钢厂生产受到影响，也能对其产业链造成影响。由于安全的问题以及生产的不确定性，这些事件能强化来自中国、美国以及欧元区的竞争力。
　　结论
　　总体而言,日本地震对国内及全球层面增长的经济影响将是中性的。短期来看，鉴于日本生产中断以及全球风险厌恶情绪的同步上升，此次地震的影响将会是负面的。可能的日本V型增长前景意味着在2011年下半年带来较高的增长。核电站的关闭已导致能源供应短缺，并将导致火力发电必要的煤炭需求有所上升。由于生产受到影响，钢铁价格也可能上升。重建活动将促使2011年下半年的基础金属价格攀升。最后，日本是汽车及电子和半导体产品的主要出口国。不过由于这些行业的全球竞争日趋激烈，日本生产中断的影响将会被其他国家产品抵消,而不引发价格大幅上升。