2011年美国经济增长出现了明显放缓的趋势，经济增长的内生性也急剧下降。尽管当前美国公司部门的盈利状况得到了完全改善，但美国主权债务问题日益显性化，进一步压缩了美国的政策空间，迫使奥巴马政府在努力压缩财政支出的同时启动增税计划，也使得美国货币政策的走势变得更加扑朔迷离。在未来一年内，面对持续高企的失业率，美联储肯定不会轻言退出，然而当前的通货膨胀局面使得滞涨出现的可能性日益加大。由于受到欧洲主权债务危机的影响，美元资产的安全岛效应还比较明显，因此美国国债市场也可以维持暂时的稳定。但是美国经济在2011年的表现也使我们无法看好2012年的美国经济。
2011年，尽管美国公司部门的盈利水平基本恢复到了危机前的水平，扭转操作(OperationTwist)出台，但是，疲弱的国内消费、投资和净出口，依然严峻的失业形势，开始抬头的通货膨胀，日益沉重的美国政府债务以及逐渐淡出的财政刺激，都使得我们无法对美国经济前景表示乐观。刚刚出炉的美国经济2011年的经济增长率数据是1.7%，与我们之前预计的1.6-1.8%之间是吻合的。此后，随着经济复苏，估计2012年美国的经济增长率可能恢复到2%左右。
1988年进入中国社会科学院世界经济与政治研究所，历任实习研究员、助理研究员、副研究员和研究员。曾赴美国伊利偌依大学访问学者一年，日本亚洲经济研究所访问研究员半年。享受政府特殊津贴，中国社会科学院长城学者，现任中国社会科学院职称评定委员会委员，所学术委员会委员副主任，所职称评定委员会副主任，世界经济学会常务理事，世界经济学会理论委员会负责人，《世界经济》编辑部主任，《世界经济调研》编辑部主任，博士生导师，世界经济与政治研究所党委委员。三次获得院优秀科研成果三等奖，一次优秀信息成果奖。
2011年，美国经济增长明显减速。从对经济增长贡献因素的分析来看，国内需求的推动作用开始下降。消费在失去信贷扩张的支持后逐渐乏力，长期持续的高失业率不仅打击了消费者信心，也将影响到了生产者信心，造成投资下降。
虽然从表面数据上看，2011年第2季度的美国经济增长有所反弹，达到了1.3%的水平。而且国内私人投资对经济增长的贡献有所上升、政府消费和投资对经济增长的拖累也有所减轻，净出口对经济增长的贡献也由负转正，且大体处于合理的稳定水平上，但是作为推动美国经济最主要的因素，国内私人消费出现了急剧的下滑，对经济增长的贡献从2011年第1季度的1.47个百分点下降到区区0.49个百分点。造成私人消费下降的主要因素是货物消费的下降，特别是耐用品消费出现了在危机反弹后的首次负增长。扣除金融危机时期的衰退影响，这种情况在最近20年经济正增长时期是非常少见的。暗示着推动美国经济增长的内部需求贡献下降。
货币政策目标有所变化但是宽松的货币政策将持续
伴随着美国经济在2011年以来的明显转弱，美联储依然将维持宽松的货币政策。事实上，在2010年11月初美国宣布QE2以后，第二轮货币扩张的力度明显，但是宏观经济形势的改善却并不明显，甚至出现了进一步恶化的现象。因此，如何评价美联储的货币政策？如何认识美联储的货币政策决策？就成了我们分析和预测美国货币政策的一个基本出发点。
1、货币政策目标的变化，从QE2和扭转操作的真实目标是压低利率水平
按照经典的经济学教科书，货币政策的最终目标无疑是物价稳定和经济增长。但是，日本泡沫经济崩溃以来将近20年的历史证明，在现代金融市场条件下，流动性陷阱和长期持续的宽松货币政策可能成为一种常态。目前，这种情况也很可能将在美国重演。
美国的实体经济于2010年出现了缓慢复苏，但是美联储还是执意推出了QE2。仅仅用消费主要是依靠银行消费信贷来支撑，进而实现了美国经济的不稳定增长这个理由不具有足够的解释力。
对于QE2推出的真正动机，我们必须从美国政府的债务负担上找原因。
按照美国国会预算管理办公室的预测，到2016年，美国国债利息将达到5622亿美元，占财政支出的比例接近13%，仅次于第二次世界大战期间和90年代前期的水平。而值得注意的是，尽管2008年秋季以来美国推出了大规模的财政刺激计划，国债存量迅速上升，但是在宽松的货币政策作用下，美国进入了零利率时代，因此国债利息在财政支出中的比例不升反降，从2007年8.69%下降到2010年的5.68%。显然，在当前美国政府背负了空前国债负担，国债对GDP的比重连续创出历史新高的情况下，金融市场的利率水平一旦上升，美国政府的财政压力就会骤然增加，美国国债危机可能就真的会出现，那时不仅美国以往的经济增长模式要面临严峻的挑战，而且整个美国经济可能就面临不可避免的危机。因此，维持金融市场的超低利率水平成了当前美国货币政策一个非常重要的目标。
2、美国宽松的货币政策依然会维持一段时间
美国货币政策的目标发生变化，并不是说美国货币政策的目标不再考虑经济增长和物价稳定，而是在美国债务负担明显上升的情况下，货币政策的侧重点发生了出人意料，但又在情理之中的变化。从根本上说，美国货币政策决策也还是必须要考虑到经济增长和物价稳定的目标，因为只有经济增长才能最终解决国债问题。因此，对当前美国通货膨胀以及失业率的判断依然是预测美国未来货币政策转向的重要依据。
随着美国经济在2010年的不断复苏，加之市场流动性的不断累积，从2011年开始，美国的标题CPI与核心CPI双双调头上行。虽然截止2011年7月标题CPI已经接近4%，核心CPI也接近了2%，大体还处于可以接受的范围内，但是已经接近了临界水平。考虑到这两个指标在半年内迅猛上升的势头，以及QE1和QE2已经释放出来的大量流动性，未来美国的通货膨胀趋势还是不容乐观，甚至可能出现滞涨。但是，通货膨胀虽然是美国货币政策决策的重要指标，但是却不是唯一的最重要指标。考虑到2011年以来美国经济增长所表现出来的疲态，以及沉重的美国国债负担极大地压缩了财政政策空间，可以肯定地说，美国宽松的货币政策依然会维持一段时间。
从历史数据看，决定美国货币政策的主要因素可能是失业率。联邦基金利率水平的向下调整对失业率的上升非常敏感，几乎没有时滞。也就是说每当美联储发现失业率上升的衰退苗头，就立即采取行动，通过扩张性货币政策操作来调低联邦基金利率的目标水平。相反，美联储对扩张性货币政策的退出却始终表现相当谨慎和保守，往往要等到失业率水平出现稳定回升持续一年左右的时间，才开始收紧银根，上调联邦基金利率的目标水平。在当前美国就业状况依然非常严峻，且还看不到明显好转的迹象时，美国宽松的货币政策显然还不会出现调整的可能性。在2011年9月21日美联储的声明中也暗示宽松的货币政策至少会一直延续到2013年年中。
扩张性财政政策已无空间但国债市场依然保持稳定
Reinhart和Rogoff(2008年)从历史角度进行的分析发现，金融危机之后总是伴随着财政赤字和政府债务的增加，主权债务风险因此大大提高。仅仅时隔一年之后，这个论点就被欧洲主权债务危机所证实，而到了2011年，金融危机的影响开始从华尔街转移到了美国政府的主权信用上。
1、扩张性财政政策已无空间
从2008年秋天以来，美国政府为了稳定金融市场和刺激经济增长，小布什政府与奥巴马政府先后实施了五轮大规模财政刺激方案，推出的财政支持计划将近20项。尽管这些财政扩张对于美国经济的稳定具有不可替代的作用，但是美国政府的财政扩张最终使得金融机构的债务转变为美国政府的债务。
美国的财政收入主要来自个人所得税和社会保障税，二者对美国财政的贡献率超过80%。在美国经济放缓，就业形势恶化的背景下，个人所得税和社会保障税都难以大幅增长，而对于以消费为主的美国经济来说，如果对民众加税又将抑制本已疲软的国内私人消费。因此在金融危机以来，奥巴马政府也一直延续着布什时期的减税政策，同时还尽力实现财政扩张，最终加大了主权债务负担。
在2010年财政年度，美国财政赤字决算对GDP的比例达到了-8.9%，但是在2011财政年度，又将达到-10.9%，不仅超过了2009年-10.1%的水平，再次创下了美国在和平时期的最高水平，远远超过里根政府在1983年创下的-5.88%的前期次高纪录。因此，当前美国政府的财政压力已经相当沉重，进一步实施扩张性财政政策的空间几乎不存在了。
2、尽管出现了国债上限危机和降级，但国债市场依然保持稳定
2008年以来美国财政状况的恶化有目共睹，对美国发生主权债务危机的担心自然也就不是杞人忧天。在不少市场分析人士对美国借助拥有评级话语权而肆无忌惮地大发国债颇有微词的情况下，2011年4月18日，标准普尔公司终于将美国政府债务评级前景由“稳定”下调为“负面”，并称在未来两年内美国国债评级被下调的可能性为三分之一。
《经济参考报》